药康生物为全球客户提供有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，成立以来发展迅速，核心管理层具备深厚产业背景。2021年营收3.94亿元，2018-2021年CAGR达95.17%；归母净利润1.25亿元，2019-2021年CAGR达89.63%。我们大家都认为公司的成长逻辑主要在于：

  ①在科学技术创新等政策的驱动下，国内CXO行业、高校科研能行业的模式动物需求持续提升，支持模式动物业务的高速增长；

  ②供给端新型的基因编辑技术促进了产品的放量。综合以上几点，作为模式动物领域内的行业龙头，未来三年的业务收入增长率有望保持在40%左右，公司将迎来较大的发展机遇。

  模式动物是生命科学研究的刚需产品。实验动物是指经人工培育，对其携带的微生物和寄生虫实行控制，遗传背景明确或者来源清楚，用于科学研究、教学、生产、检定以及其他科学实验的动物，最重要的包含小鼠、大鼠、犬类、猴子、斑马鱼等。在近百年的诺贝尔生理学或医学奖中，使用实验动物的研究成果占67%；近50年来，最重要的50项医药研究的重大突破性成果中有22项是利用实验动物和技术获得的成果。

  模式动物涵盖面更大，包括实验动物，也包括尚未列入实验动物的其他研究用物种如线虫、果蝇等。按照模型构建使用的构建技术，模式动物市场主要对应Crispr、ES细胞打靶、显微注射、核移植等技术类别，其中前三类技术对应的为基因修饰动物模型，是最主要的动物模型服务领域。

  模式动物的需求大致上可以分为科研和工业是市场。模式动物行业上游为生命科学工具行业，包括实验动物、实验设备、实验试剂、生物信息等领域；下游为生命科学和医学研究行业，包括科所院校、医药公司、CRO公司等研发活动实施主体。

  在高校与科研院所，模式动物大多数都用在基础科学研究；在医药及CRO企业，药物发现阶段和临床前阶段的研究主要在实验动物模型身上完成。在小鼠模型市场中，根据销售渠道拆分，2019年研究机构渠道占比约为56%，工业渠道约占44%。研究机构需求量开始上涨相对来说比较稳定，工业渠道增长逐渐加快。我们大家都认为应该从模式动物企业的供给端和下游高校科研院所以及新药、CRO企业的需求端来分析模式动物行业的增长。

  此外，生命科学研发投入迅速增加，推动模式动物的下游需求。随着生命科学领域成果转化和产品商业化的速度慢慢的变快，全球生命科学领域的研究资产金额的投入实现稳步增长，从2015年的1166亿美元增加到2019年的1514亿美元，CAGR为6.7%。

  中国高校、科研院所、医院实验室、医药企业等进行基础生命科学研究、药物发现以及药物临床前研究的过程中投入的资金由2015年的434亿元增长至2019年的866亿元，年均复合增长率为18.8%，远高于全球生命科学领域的研究资金投入上涨的速度，具有较高的景气度。

  同时，单看企业端研发投入亦快速地增长，2020年中国生物医药企业研发投入约为1748亿元，2020-2024年CAGR约为17.7%。在高校与科研院所，模式动物大多数都用在基础科学研究；在医药及CRO企业，模式动物大多数都用在药物发现与临床前研究。行业研发投入的持续增长与高景气度有望带动模式动物市场持续扩容。

  随着基因编辑技术突破，模式动物品类日趋丰富。随技术发展，基因修饰动物模型在所有动物模型市场规模中的占比已达67%。其所用的基因编辑技术最重要的包含转基因、ES打靶和CRISPR/Cas9等，其中CRISPR/Cas9为第三代基因编辑技术，2013年首次用于建立小鼠疾病模型，设计和制备更简单，成本更低，编辑效率更加高，并衍生出多种基因编辑系统，使得大规模制备基因修饰小鼠模型成为可能。

  随着“靶向化、精准化”成为全世界生物医药行业的发展趋势，模式动物企业通过联合三种技术，能够给大家提供转基因、普通敲除、全身性基因敲除（KnockOut）、条件性基因敲除（ConditionalKnockOut）、基因点突变、基因敲入（KnockIn）等类别丰富的小鼠以满足科研与工业客户需求。

  根据Frost&Sullivan统计数据，2019年全球动物模型市场规模约为146亿美元，预计到2024年可达226亿美元，2019-2024年CAGR约为9.2%。由于我国动物模型市场起步较晚，总体规模较小，但随着我们国家生命科学和生物药研发迎来高景气时代，未来我国该市场有望保持高增速。2019年我国动物模型市场规模约为4亿美元，预计2019-2024年CAGR可达28.1%，远高于全球平均水平。

  同时我们注意到中国模式动物市场占全球比例仅为3%，根据GMI2019年统计数据，中国基因修饰动物模型行业占全球比例也仅为7%左右；而2019年全球制药市场规模约为1.32亿美元，中国约为0.24亿美元，占全球比例为18%。

  中国模式动物市场规模占全球比例远低于制药市场，反映出模式动物行业在国内的发展存在一定滞后，也代表着国内企业存在较大发展机遇。

  公司作为深耕实验小鼠模型的模式动物供应商，在优势产品平台逐渐搭建完善后将进入服务延伸及海外拓展新阶段。作为新兴赛道，预计公司2022-2024年公司营收复合增速有望超过40%，毛利率保持在75%-76%，随高毛利率品种的占比增加而略有增长，公司具备拥有较好的基本面和长期投资价值。

  上海九方云智能科技有限公司（简称“九方智投”）成立于1996年8月，是国内首批获得证券投资咨询资格的机构（许可证号：ZX0023），同时也是中国证券业协会会员理事单位。公司一直以培养成熟的投资者队伍为己任，为投资者提供从基础入门到深度策略的全周期金融教育养成体系，并从投资策略、投资风控、智能投顾等多方面为投资者打造一站式证券投资顾问服务。

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  本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A04；

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